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西南证券股份有限公司朱会振近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《盈利能力好转，长期成本可控》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为40.74元。

安琪酵母(600298)
投资要点
事件：公司发布2022年报，全年实现营收128亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润13.2亿元，同比增长1%；其中22Q4实现营收38.6亿元，同比增长25.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长46%。
整体产能供应偏紧，提价空间仍存。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入90.2亿元（+13%）、17.7亿元（+68%）。YE食品、酶制剂、微生物营养、酿造与生物能源、植保业务等延续较快增速，动物营养、营养健康下滑，传统酵母稳健增长。公司整体产能偏紧，主要产品库存量已达到历史低位，仍具提价空间。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入83.5亿元（+20.5%）、44.4亿元（+20.7%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入88.7亿元（+13.9%）、39.2亿元（+39%）。海外业务延续快速增长，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代；国内业务平稳增长。公司产品出口163个国家和地区，为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。
四季度盈利能力环比改善。1、整体毛利率24.8%，同比下降2.5pp，主要由于：1）前三季度糖蜜价格维持高位，同时自产水解糖处于投产初期，有待形成规模优势，整体成本较高；对部分产品提价。2）四季度环比改善，新榨季糖蜜及自产水解糖价格有所回落，同时小包装酵母、YE占比增加。2、费用率方面，销售费用率5.7%，同比下降0.6pp；管理费用率、研发费用率分别为3%、4.2%，基本持平；财务费用率0%，同比下降0.7pp，主要由于汇兑收益增加。整体净利率10.5%，同比下降1.9pp。
发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%，2025年将实现收入200亿元。1、产能方面，公司已在全球建立16个工厂，酵母发酵产能达到35万吨，在国内、全球份额占比分别为60%、15%，产销规模位居全球第二，预计2025年发酵产能达45万吨。2、成本方面，宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产，水解糖替代糖蜜比例20%-40%，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制，长期看成本有较大下行空间。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.3亿元、18.6亿元、22.2亿元，EPS分别为1.76元、2.14元、2.56元，对应动态PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.67亿，根据现价换算的预测PE为28.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为50.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（600298）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）